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[配资平台靠谱]证券Ⅱ行业简评:融资融券交易制
trinunggal.net2020-01-11 16:36

  事件:

      (1)8 月9 日,证监会指导证券交易所修订《融资融券交易实施细则》(以下简称《细则》),优化融资融券交易机制。(2)8月7 日,中证金融公司整体下调转融资费率80 BP。

      简评

      1. 市场投资者是否对上述政策有所预期?

      是的。1 月31 日,证监会公布了《融资融券交易实施细则》

      的修订计划,主要包括三个方面:(1)取消“平仓线”不得低于130%的统一限制;(2)扩大担保物范围;(3)扩大标的证券范围。

      本周证监会公布的最终修订稿,与前期修订计划完全吻合,并明确细节,完全符合市场预期。

      2. 为何在这个时点修订《细则》、下调转融资费率?

      一方面,近期国际单边主义和贸易保护主义抬头,中美贸易战重新发酵,导致近期在岸和离岸人民币汇率双双破七,股市中外资呈现净流出状态;另一方面,设立科创板并试点注册制改革近期顺利落地,由科创板打新产生的抽资效应骤增。受此影响,近期国内主板市场资金面趋紧,日均换手率回落至春节前水平,投资者交易情绪低迷,呼唤监管层的逆周期调节。为此,证监会副主席在8月8 日接受新华社采访时表示,下一步将“引导更多中长期资金入市,提升监管效能,努力打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”。本次《细则》的发布和转融资费率的下调,正是监管层思维的直接体现,监管层将进一步提升融资融券交易市场化程度,引导证券公司发挥专业优势,维护市场活力;同时疏导投资者合理的投资需要,正向引导资金规范入市,促进融资融券业务有序发展。

      3. 如何理解本次《细则》的修订?

      一是取消最低维持担保比例不得低于130%的统一限制。根据《细则》,证券公司可根据客户资信、担保品质量和公司风险承受能力,与客户自主约定最低维持担保比例,这种做法改变“一刀切”的做法,将监管、自律的强制要求转化为证券公司自主风险管理的内在需求。现实中,不同证券公司的风险偏好不尽相同,《细则》

      的落地将引起证券公司融出资金规模的分化。

      二是完善维持担保比例计算公式。除了现金、股票、债券外,客户还可以证券公司认可的其他证券等资产作为补充担保物,增强补充担保的灵活性;相应的,维持担保比例的计算公式调整为“(现金+信用证券账户内证券市值总和+其他担保物价值)/(融资买入金额+融券卖出证券数量×当前市价+利息及费用总和)”。现实中,部分券商营业部已私下允许客户用房地产作为担保物,《细则》的修订将这种行为合法化,有助于降低两融业务平仓发生概率,减少证券公司由两融业务引发的信用减值损失。

      三是将融资融券标的股票数量由950 只扩大至1600 只。相对于前几次扩容,本次扩容为史上规模最大,沪市可参与两融的标的增加52.38%,深市增加88.23%;值得注意的是,创业板的个股个数由原来的58 支上升到了194 支,中小板、创业板股票市值占比大幅提升,证券公司根据自身风险管理能力设定标的池的范围也将得到扩大。

      4. 如何理解转融资费率的下调?

      根据证金公司公告,自2019 年8 月8 日起,整体下调转融资费率80BP,其中:182 天期费率由4.3%下调至3.5%,91 天期费率由4.6%下调至3.8%,28 天期费率由4.7%下调至3.9%,14 天期和7 天期费率由4.8%下调至4%。

      我们认为,转融资费率的下调,可理解为证金公司的被动跟进。证券公司除了通过转融资获得两融业务所需短期资金,还可通过短期融资券等方式进行融资。2019 年以来证券公司合计发行了1987 亿元的91 天以内期限短期融资券,平均年化利率仅需2.87%;相比之下,转融资的成本略高、需要证券公司提前上报月度计划,因而证券公司逐步将转融资置换为其他融资来源,转融资余额由2018 年3 月初的1025 亿元萎缩至本周末的259亿元。证金公司若要重新修复转融资的资金补给职能,下调转融资费率是必由之路。

      与此同时,转融资费率的下调,也理解为监管层释放的托市信号,在市场底部时期为证券公司提供新的低成本资金来源,从而间接提升市场整体流动性,促进市场长期稳定的发展。

      5. 《细则》修订+转融资费率下调,对证券公司业绩影响有多大?

      2018 年沪深交易所日均两融余额为9131.02 亿元,证券公司实现两融利息收入672.12 亿元,收入端利息率为7.36%;同期证券公司所发行公司债、短期融资券的票面利率算术平均值为4.69%,假设两融负债端利息成本也为4.69%,那么两融息差率为7.36%-4.69%=2.67%,两融利息净收入为243.80 亿元。

      我们假设《细则》激活全市场杠杆交易情绪,2019 年沪深交易所日均两融余额同比+5%,两融利息率维持不变;由于转融资费率的下降,以及证券公司债、证券公司短期融资券票面利率的下降,负债利息率降至3.5%。

      经测算,2019 年证券公司两融利息净收入为370.08 亿元,同比增加126.28 亿元,增加规模相当于2018 年证券业营业收入的4.74%。

      6. 《细则》修订+转融资费率下调,如何影响券商行情?

      从历史上来看,券商板块短期行情受转融资费率下调的影响并不明显,更多地取决于彼时的市场行情,短线投资者可关注东方财富、中国银河等融出资金占净资产比重较高的标的。

      结合近期的政策组合拳,我们认为,监管层已在默许龙头券商加杠杆。在负债端,监管层通过降低转融通费率、扩大短期融资券额度和许可发行金融债,为龙头券商提供丰富而低成本的融资渠道。在资产端,监管层一方面修订《细则》,引导龙头券商适度扩大两融业务规模;另一方面修订《券商风险控制指标计算标准》,放宽龙头券商投资成份股、权益类指数基金、政策性金融债等产品的风控计算标准,并允许连续3 年AA 评级的券商(均为龙头券商)享受风险资本计提减半的优惠,引导龙头券商适度扩大长线投资规模。通过杠杆率的提升,龙头券商ROE 中枢有望得到提升,从而利于长期估值的提升。建议长线投资者重点关注中信证券、华泰证券。

      风险提示

      证券公司两融规模扩张不达预期;证券公司负债利息率下行不达预期。

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